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华安证券股份有限公司王强峰近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《上调6月纯MDI挂牌价，新材料未来成长可期》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为85.76元。
万华化学(600309)
事件描述
2023.5.30晚，公司公布6月份MDI挂牌价，中国地区聚合MDI挂牌价18800元/吨（同5月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价23300元/吨（比5月份价格上调500元/吨）。
MDI价格底部逐步修复，未来价格中枢有望上移
节后在经历完补库周期后，MDI下游整体处于弱复苏阶段，MDI价格从3月份逐步回落，进入5月份，价格逐步趋稳并有所修复。根据百川数据，4月28日，聚合MDI/纯MDI价格分别15212/18600元/吨，截至2023.6.5，聚合MDI/纯MDI价格分别15675/19400元/吨。需求端看，4月份冰箱/冰柜产量分别为840.9/205.0万台，同比分别+28.89/+23.72%，环比分别-10.19/-18.57%，冰箱产量仍处在底部区间震荡，随着夏季冰箱使用高峰到来，我们预计未来冰箱需求将有所好转。纯MDI下游需求整体缓慢跟进，未来金九行情叠加部分厂商装置检修，我们认为纯MDI以及聚合MDI价格目前处于底部区间，未来价格中枢仍有望进一步上移。
聚合MDI出口量保持高位，MDI供给格局长期稳定
4月份聚合MDI出口量9.93万吨，同比提升19.3%，环比下降2.5%，今年1-4月份，聚合MDI共计出口40.88万吨，保持较高水平出口量，其中出口到俄罗斯以及土耳其的聚合MDI今年整体增速较快，我们预计未来欧洲需求将维持偏弱，但俄罗斯以及中东地区出口增量将保证聚合MDI水平位于高位。此外，公司收购烟台巨力，福建基地40万吨MDI项目于2022年底投产，宁波基地规划新的30+30万吨MDI项目，未来TDI、MDI行业竞争格局将持续向好，公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。
新材料项目加速推进，未来增速成长可期
公司新材料板块产业链以及项目规划愈加完善，公司4万吨/年尼龙12项目于2022年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12弹性体，打通尼龙12产业链。5万吨磷酸铁锂项目预计今年投产，1万吨六氟磷酸锂项目环评公示，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8万吨柠檬醛及衍生物预计2024年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通，20万吨POE项目预计2024年上半年投产，届时将成为第一家工业化POE的国产厂商，同时满足下游光伏级需求。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。
投资建议
万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54亿元，同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）项目建设进度不及预期的风险；
（2）项目审批进度不及预期的风险；
（3）原材料价格大幅波动的风险；
（4）产品价格大幅下跌的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利211.3亿，根据现价换算的预测PE为12.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为116.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
